“并购六条”半年度上市公司重组商场回忆

liukang20241个月前 (04-22)吃瓜知乎1222

　　来历：文艺馥欣

　　“并购六条”公布施行已过半年，从每天新发表的买卖事例上，咱们能直观感受到并购重组商场“活跃度继续高涨”。在《2024年度A股上市公司重组商场回忆》一文中，咱们以“并购六条”为分水岭详细剖析了方针公布后并购重组商场呈现出的新特征、新趋势。彼时刻隔“并购六条”公布施行刚满3个月，那么周期拉长到6个月，趋势是否会有所改变？

　　本文偏重剖析“并购六条”施行的半年时刻里，并购重组商场的全体状况、2024年度重组商场回忆时的新特征和新趋势是否连续亦或是有哪些新的改变。归纳来看：（1）并购重组商场活跃度继续，月均新发表事例数量维持在20例左右（2月新年影响在外）；（2）工业并购一向都是重组买卖的中心逻辑，但“并购六条”完成了跨界并购的松绑；（3）跟着时刻推移，商场化买卖占比不断上升，已逾越非商场化买卖；（4）科创板成为“硬科技”企业重组“试验田”，科技特点较强的标的财物最受喜爱；（5）IPO撤否企业及拟IPO企业并购退出事例增多，以工业并购逻辑和商场化买卖类型为主；（5）“并购六条”公布后大部分事例仍处于前期阶段，跟着时刻推移，停止事例增多，重组商场也将变得愈加理性、愈加重视标的财物质量。

　　“并购六条”半年度商场概略

　　以初次发表为计算口径（含提示性公告/停牌公告），2024年9月24日后上市公司初次发表的重组买卖122起，其间答应类重组买卖95起，非答应类重组27起。除了2月份由于新年原因事例数量较少之外，其他月份事例数量较为安稳。

　　比照“并购六条”前后，月份事例数量的趋势如下图所示：

　　由上图可知，“并购六条”发布半年时刻，累计新发表买卖已达122起，是2024年1月至9月23日事例总数（72例）的169.44%；除2025年2月特殊状况外，月均新发表事例数量保持在20例以上，并购重组商场活跃度继续。

　　多维度剖析“并购六条”前后买卖特征

　　1、付出方法挑选上

　　从付出方法上分，可分为股份、可转债、现金、财物置换等方法。触及股份及可转债的为答应类重组事项，因而，比照剖析答应类重组事例与非答应类重组事例数量如下：

　　由此可知，“并购六条”之后，答应类重组的事例数量大增，现金严重类重组买卖数量下降。一方面，再融资收紧后，上市公司融资难度添加，账上资金变得愈加“名贵”，而且一次性大笔现金购买财物不是一般上市公司能够接受的；另一方面，发股/可转债购买财物能够在定价基准日前20/60/120个买卖日上市公司股票均价的基础上八折定价，结合“并购六条”公布后二级商场股价继续上涨，定价上给了买卖对方满足的安全垫、收买优质标的又助力股价上涨等都是促进买卖两边乐意选用股份/可转债付出的重要要素。

　　毫无疑问，二级商场股价的动摇关于正在推动发股/可转债重组买卖的买卖各方而言都是一种检测。当下二级商场正在阅历“对等关税”方针的冲击，咱们初步计算了“并购六条”后答应类重组买卖的发股价格/转股价格与当时股价的状况。

　　由此可见，大部分买卖的发股价/初始转股价还处于浮盈区间内，且在“对等关税”首轮冲击性下近34例买卖仍有20%以上浮盈，首要得益于“并购六条”前后二级商场走势以及收买优质财物关于股价的提高。

　　但当时“对等关税”的影响没有完毕，二级商场的企稳以及决计的康复关于正在推动的买卖、以及未来即将产生的买卖都至关重要。并购重组买卖，尤其是商场化的买卖，关于外部环境的要求更高，这也是商场化买卖较难成交的重要原因之一。

　　2、买卖类型及买卖性质

　　从买卖类型及买卖性质看，比照剖析“并购六条”前后状况如下：

　　从比照成果看，“并购六条”前后，工业并购都是干流买卖类型。但得益于“并购六条”关于跨界并购的松绑，跨界并购事例在“并购六条”之后数量有大幅提高。

　　就买卖性质看，“并购六条”前，非商场化买卖要略高于商场化买卖（38：34）；“并购六条”后，商场化买卖则略高于非商场化买卖（65：57）。

　　按月度数据进行拆解能够发现，从时刻线看，“并购六条”公布后的榜首个月非商场化买卖居多，因其在寻觅标的、商场化博弈方面难度较小然后首先公告；而商场化买卖则自2024年11月开端逾越非商场化买卖成为干流，究竟商场化买卖前期的寻觅、接洽以及商洽都需求时刻衬托。

　　3、科创板与科技特点

　　经初步计算科创板开板以来至2023年，发表正式计划的严重财物重组（含发股/可转债不构成严重事例）合计17起。相比之下，2024年就发表了17起事例，2025年一季度，又新增14例科创板重组事例，已达2024年全年总数的82.35%。

　　从买卖性质来看，“并购六条”之后，商场化买卖是科创板重组的干流形式。这也佐证了咱们在《2024年度A股上市公司重组商场回忆》一文中的剖析：“一方面科创板是迎着国家执行立异驱动和科技强国战略的方针而诞生的，自身关于标的财物‘硬科技’特点要求高；另一方面，科创板要求‘拟购买财物应当契合科创板定位，所属职业应当与科创板上市公司处于同职业或许上下游，且与科创板上市公司主营事务具有协同效应’，上市公司可挑选的标的财物职业方向是比较特定的。多重要素驱动下，科创板已然成为当下A股商场鼓舞“硬科技”企业并购重组的方针导向下最正统的‘试验田’。”

　　从被收买标的财物所在职业视点看，计算机、通讯和其他电子设备制造业（首要为半导体工业链、光通讯等）以及软件和信息技术服务业等职业成为“并购六条”以来并购热门职业，标的财物科技特点杰出，也契合推动科技型企业并购重组的监管要求。

　　4、IPO撤否企业及拟IPO企业的并购退出之路

　　2024年以来，初次发表标的财物是IPO撤否企业或拟IPO企业的事例合计31起，如下表所示：

　　“科创板八条”“并购六条”的公布，加上差异化定价组织的事例的增多，买方需求被点着，卖方也看到了一条相对老练的退出途径。从买卖性质看，大部分IPO撤否企业及拟IPO企业经过商场化买卖商洽被工业链相关买方收买，少部分挑选被跨界买方收买。IPO撤否企业及拟IPO企业事务相对老练，规划都不小，不只需求跨界买方“看得懂”，还得下得了“决计”，也更检测后续的整合才能，事例相对较少也是情理之中。

　　5、已公告事例开展状况剖析

　　“并购六条”公布后，大部分并购重组事例还处于提示性公告、预案阶段，只要少部分进入到草案、受理阶段。详细阶段如下表所示：

　　由上表可知，答应类重组中77.89%的事例还处于提示性公告/停牌、预案阶段，仅12.63%的事例已公告草案或进入受理阶段。非答应类重组状况相似，有55.56%的事例还处于提示性公告、预案阶段。因而，全体来看，“并购六条”公布后新发表的重组买卖，大部分还处于比较前期的阶段，还需求面对比如各方诉求的博弈、外部环境的改变以及监管组织的问询等等。

　　2025年1-3月，共新增了49例重组买卖，但一起停止数量也从3家上涨至12家。经剖析停止事例的状况如下：

　　由此可见，现在大部分停止的事例都是商场化买卖，与是否归于跨界收买关联性并不显着。跟着买卖的深化推动和时刻的推移，连续会有更多事例停止，这归于正常现象，也是并购买卖复杂性的表现。停止事例的增多，会促进买卖各方愈加理性、愈加重视合理的买卖逻辑和标的财物自身的质地，有利于重组商场长时间安稳的开展。

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